7月3日晚间，阿里巴巴（NYSE:BABA，09988.HK）公告称，拟发行约120亿港元零利息可交换债券，其中阿里巴巴可以选择交付阿里健康（00241.HK）股份履行交换义务。
这样的操作方式，被部分投资者解读为阿里巴巴在未来变相减持阿里健康，7月4日上午阿里健康大跌6.42%，报收4.23港元，成交15.27亿港元；阿里巴巴一度跌近3%随后回升，上午跌0.56%，报收106.56港元，成交65.24亿港元。
有业内人士认为，换股价格6.23港元远高于当前阿里健康交易价格，未来几年内能回升到6.23港元的机会很大，能够让换股实现，当前不能简单理解为利空，相关操作也没有导致阿里健康股东权益被稀释。对阿里巴巴而言，此前2025财年有近千亿港元的回购，分红也比较多，120亿港元资金对财务状况影响并不大。
2032年到期零利息，交换价格6.23港元
7月3日晚间，阿里巴巴发布公告，计划发行本金总额约120亿港元、2032年到期的零息可交换债券。债券发行预计将于2025年7月9日完成，债券将于2032年7月9日到期。
债券的初始交换比率为每100万港元本金额的债券，可交换约16.05万股阿里健康股份，相当于每股阿里健康股份的初始交换价格为 6.23 港元，相比目前阿里健康股价高大约50%。由此可见，如果阿里健康股价到达6.23港元，债券持有人就可以转股，阿里巴巴也就实现减持。
对于募集资金的用途，阿里称拟将债券发行募集资金净额用于一般公司用途，包括进行投资以支持公司的云基础设施和国际商业业务的发展。债券持有人可选择在自债券发行日后第41日起，至债券到期日前第五个预定交易日收盘时止的任何时间，将全部或任何部分的债券进行交换。在交换中，阿里巴巴可自行选择根据债券中规定的条款，通过交付阿里健康股份、现金或两者组合的方式履行其交换义务。
阿里健康是阿里巴巴集团的并表子公司，阿里巴巴集团持有其约64%的股份。以7月4日中午收盘682亿港元市值计算，阿里巴巴持股市值为436.5亿港元。阿里健康及其子公司主要业务包括医药健康产品及服务销售业务、互联网医疗健康服务业务、数字化追溯服务业务及其他创新服务。
阿里巴巴集团预计，在债券发行后及未来交换为阿里健康股份后，阿里健康仍将是阿里巴巴集团的旗舰医疗健康平台和并表子公司，并将继续与阿里健康及阿里巴巴生态系统成员密切合作，推动“人工智能+医疗健康”产业转型。
关于投资者对冲交易，在债券未偿还期间，阿里巴巴预计，债券的某些认购人可能采用可转换套利策略，通过卖空阿里健康股份或建立有关的空头衍生品头寸，以对冲债券风险敞口，并可能导致阿里健康股价波动。
阿里健康2025财年（截至2025年3月31日）总收入为306亿元，同比增长13.2%；调整后净利润额为19.5亿元，同比增长35.6%，调整后净利润率从5.3%提升至6.4%。阿里巴巴2025财年（截至2025年3月31日）实现收入9963.47亿元（1373.00亿美元），同比增长6%；经调整EBITA同比增长5%至1730.65亿元。
2025年2月，阿里宣布未来三年将投入超过3800亿元用于建设云和AI硬件基础设施，推动千行百业加速拥抱AI。6月26日，阿里巴巴集团董事长蔡崇信、阿里巴巴集团CEO吴泳铭发布《致股东的信》。“未来十年，最大的增量和变量都是以AI为核心的驱动力带来的变革。”蔡崇信、吴泳铭在年报致股东信中表示，打造领先的AI模型，追求模型智能能力的上限和边界，同时建设具备AI技术服务能力、全球竞争力的云计算网络，是阿里把“AI+云”塑造成未来新增长引擎的机会。
并非直接减持
关于阿里健康前景，业内人士认为，相关操作没有让股东权益遭到稀释，短期内股价的波动并不会直接影响公司的运营和业务发展；而对阿里巴巴而言，大量的回购和分红显示了现金充足，而且未来大量投入人工智能，融资120亿港元引发的变化并不大，融资成本也很低。
港股100研究中心顾问余丰慧向第一财经记者表示，阿里巴巴发行120亿港元可交换债券，并非直接减持阿里健康，而是提供了一种在未来将债务转换为股权的选择，这种操作对市场情绪的影响是显而易见的，因为投资者担心这可能导致未来市场上阿里健康的股票供应增加，从而对股价构成压力。不过对于阿里健康的前景而言，短期内股价的波动并不会直接影响公司的运营和业务发展。
余丰慧表示，此次阿里巴巴通过发行可交换债券筹集资金，可以在不立即出售资产的情况下获取资本，这对于阿里巴巴来说是一种灵活的资金管理策略，有助于其在其他关键领域进行投资或扩展。这也显示出阿里巴巴正在寻求多样化的融资渠道，以维持其财务灵活性和稳健性。整体上，这次事件提醒投资者关注两公司之间的关联性和潜在的资本运作，以及这些动作对未来股价和公司战略方向的具体影响。
有香港分析师则认为，如果阿里巴巴要减持，其实可以直接在二级市场直接卖阿里健康，而目前的做法不是马上在4港元多的位置减持；阿里健康大幅下跌之后，阿里巴巴目前并没有实现减持。如果阿里健康一直没法升到6.23港元的话，债券持有人就可以选择不转股，实际上未来几年时间来看，阿里健康可以继续上升到6.23港元的机会也比较大。阿里健康来看，由于可交换债券不涉及新股发行，阿里健康的总股本不会因此稀释。
此外，目前阿里巴巴现金储备较多，回购分红力度都比较大，不见得是因为缺钱而要融资。目前这个减持操作来说，对阿里巴巴财务和前景来说基本没影响，该分析师称。
2025财年阿里巴巴以119亿美元回购了11.97亿股普通股，年度股息和特别股息总计46亿美元。
桓睿天泽总经理莫小城认为，关于阿里巴巴减持阿里健康并发行可交换债券，投资者更应从战略和价值投资的角度来看待。短期的市场波动并不能掩盖企业长期的成长价值，阿里巴巴未来可能减持阿里健康，更多是战略层面的资产优化，不等于对阿里健康商业模式的否定。医药数字化是长期趋势，阿里健康是否仍具核心竞争力和行业前景，才是投资者更应关注的焦点。在市场恐慌中理性看待，是构建长期回报的关键，面对当前的短期扰动，恰恰是价值投资者审视并布局优质资产的好时机。
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